中国房地产市场的金融加速器效应分析
摘要：房地产业在国民经济中的重要地位及房地产开发企业的高负债率决定了我国房地产市场金融加速器效应的显著性。同时，通过期房预售实现滚动开发的筹资模式也增强了金融加速器效应的非对称性。为缓和房地产景气周期进入下降通道时，金融加速器效应引发的产业衰退与宏观经济紧缩，除应采取适度宽松的货币政策外，还需要转变开发模式和拓宽筹资渠道，降低房地产业负债水平及对银行资金的过度依赖。
关键词：金融加速器；房地产；周期波动
一、引言
房地产业是一个周期性很强的产业。但使用传统的理论模型如蛛网模型、存量一流量模型、RBC理论等来分析房地产周期时，往往会发现理论模型中的周期特征与现实中的周期特征相去甚远。现实中的房地产周期一般是非线性、非对称、非平滑和突变式的，它可以在很长的一段时间内保持持续的景气与繁荣。然后在很短的时间内出现大幅下挫。而在传统的周期理论模型中，房地产周期却是线性、对称、平滑和渐变的。由于使用传统理论模型只能解释现实周期中很有限的一部分，从而很容易低估现实中房地产周期波动对房地产业和宏观经济的冲击力，
出现这种理论与现实差距的一个重要原因是，传统的房地产周期理论忽视了现代经济生活中金融机制对房地产周期波动的放大作用。如在蜾网模型中只有价格、供给与需求变量；存量一流量模型中虽然包含利率因素，但利率一般都被处理为常数或线性函数；在RBC理论中，假设金融市场是元摩擦的，从而金融和信贷市场对于真实经济是没有影响的，著名的Modigliani-Miller定理认为，公司的价值与公司资产负债结构完全无关。
自Fisher在其债务通货紧缩理论fDebt-deflation Th-eory)中，创造性地使用经济繁荣阶段的'过度负债“与经济萧条阶段的'债务清算“及'困境抛售“来解释'大萧条“的发生以来，部分经济学家逐步注意到了金融市场缺陷对经济周期的放大作用。Bernanke，Gertler and Gilchrist(1996)对 Bernanke 8nd Gertler(1989)，Greenwald and Stiglitz(1993)等一系列相关研究成果作了提炼与升华，于1996正式提出了金融加速器(FinanciM Accelerator)理论。金融加速器理论认为，当金融和信贷市场存在信息问题时，Modigliani-Miller定理不再成立。微小的初始冲击可以通过金融和信贷市场的作用，被放大为大幅度的实体经济波动。
由于房地产既是企业的基本生产资料又是最广泛使用的债务抵押品。因而金融加速器效应与房地产市场有着非常紧...
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