中国A股系统性风险结构解析
引言
中国A股市场区别于发达国家成熟市场的一个重要特征在于中国A股市场的系统性风险所占比例过高。经过半个世纪的发展,美国股票市场的系统性风险已经由20世纪60年代的30%左右降低至目前的10%左右。与此同时,中国股市的系统性风险虽有下降趋势,但仍处于40%左右的水平,与发达国家还有比较大的差距。一般认为,A股高系统性风险的原因包括我国股票市场受宏观调控影响较大,上市公司信息披露质量较低,主动做空机制的缺乏,以及受近年来国际金融环境不稳定的影响等。
根据资本资产定价模型(CAPM),系统性风险占总风险的比例即为个股收益率对于市场收益率的回归系数,也即个股收益率与市场收益率相关系数的平方。因此,A股具有高系统性风险也即是说个股价格变动具有非常强的市场相关性。这种强相关性导致A股动量效应不明显而反转效应非常明显,以及显著的行业轮动现象。研究已经发现,在不同的历史时期与市场环境中,A股系统性风险水平有较大程度的波动,也有研究提过,牛市中个股相关性更强。但目前关于A股系统性风险仍然至少有三个问题尚未被回答:第一,系统性风险水平是否存在一定意义上的稳定性;第二,不同市场环境中系统性风险的解构是...
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