基于现金流折现模型的双汇集团价值评估研究
摘要:本文以现金流折现模型为基础,以双汇集团为研究对象,结合资本资产定价模型,首先估计出双汇集团的加权平均成本,进而以其作为贴现率,对双汇集团的整体价值做出评估并对该模型的应用做出评价。
关键词:现金流折现模型;加权平均成本;CAPM模型
双汇集团是以肉类加工为主的大型食品集团,在全国18个省市建立了加工基地,集团旗下涉及肉制品加工、双汇物流、双汇养殖等,总资产约200多亿元。双汇在2010年中国企业500强中排名160位,品牌价值高达196.52亿元。2013年5月,在收购世界最大的生猪养殖企业美国史密斯菲尔德食品公司后,双汇集团成为世界最大的肉类加工企业。作为上市公司,其财务资料都较易取得,要如何利用财务资料评估企业的整体价值?本文以此为切入点,利用现金流折现估值模型展开了研究。
一、模型介绍与基本假定
(一)两阶段公司自由现金流模型
现金流折现模型有稳定增长、两阶段增长和多阶段增长三种模型。基于本文研究对象双汇的发展现状,采用两阶段FCFF模型,即企业价值=预测期自由现金流量现值+连续价值现值=
+
。其中,Pn表示预测期结束当期期末的公司价值,一般采用永续稳定增长模型来计算:Pn=(gn表示稳定阶段现金流的增长率)。
(二)基本假定
2011年3月,双汇集团经历了'瘦肉精“事件后,股价大跌,给企业名誉和价值带来严重损失。经过两年恢复整改,并于2013年收购美国史密斯菲尔德食品公司后,双汇集团成为世界最大的肉类加工企业,本文预计双汇自2013年后将会继续整改并有突破发展,之后趋于稳定。因此,双汇集团满足两阶段FCFF模型的使用条件。假定一:本文以2014”2018年作为双汇的预测期间。假定二:2018年之后双汇进入永续发展模式。
二、双汇集团案例分析
(一)未来五年自由现金流量预测
FCFF可以根据利润表调整得到,即:FCFF=经营现金流-净资本性支出-净营运资本变动。本文以双汇集团2009-2013年的年度财务报告为基础,预测双汇集团未来自由现金流量。(由于2013年的年度财务报表尚未报出,将2013年9月底的利润表乘以权数4/3,调整为年度报表)
1. 经营现金流量的估算。(1)营业收入:双汇集团为食品饮料类企业,通过行业内对比发现,在2013年9月30日报表中,双汇发展营业收入排名第二,净利润增长率排名十五,每股收益排名第八。双汇独具的行业优势表明双汇在经历过'瘦肉精“事件的低迷...
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