行业内部资本结构行为特征的实证分析
摘要：企业需要在负债和权益之间做出选择，由此产生的资本结构理论也成为财务理论的核心内容之一。传统财务理论建立在苛刻的前提假设下，在实际应用中产生了很多限制，所以衍生出新的财务管理研究方向。本文从行为财务角度，采用面板数据的分析方法，利用中国上市公司5个行业的面板数据对行业内部资本结构的行为特征进行实证分析。研究表明：所选行业内部个体公司的资本结构在一定期间内保持稳定，并整体上支持资本结构存在羊群效应行为的假设，而不同行业对于追随领导者行为有着不同的表现。
关键词：资本结构 行为特征 羊群效应 追随领导者行为
一、引言
传统的经典财务理论主要建立在三个基础观念之上：理性行为、资本资产定价模型和资本市场有效性（Shefrin，2001）。虽然经典财务理论体系比较完美，能够对大量的财务现象做出合乎逻辑的解释，但是其假设前提非常的苛刻，与此同时大量的异常现象的产生和一些心理学实证研究均表明经典财务学存在根本的缺陷。行为财务学是行为经济学的一个分支，它对经典财务理论的严格假设条件进行反思，注重研究人们在投资决策过程中认知、感情、态度等心理特征，以及由此而引起的市场非有效性（饶育蕾，2003）。行为财务理论建立在传统财务理论的基础上，是对传统财务理论的拓展和补充。资本结构理论是西方财务理论的重要组成部分，传统方法对资本结构的静态分析和资本结构政策的动态性，是解释资本结构决策时遇到的主要难题（Gaud，Hoesli和Bender，2007）。国外学者开始尝试运用行为财务的相关理论来研究资本结构，已经取得了很多成就。Zeckhauser，Patel 和Hendricks（1991）解释了可能导致公司资本结构的决策产生'羊群效应“行为的原因，并对美国公司进行了实证研究。Filbeck，Gorman 和Preece（1996）检验了Zeckhauser，Patel和Hendricks提出的资本结构的'羊群效应“行为，他们的实证研究发现，资本结构的'追随领导者“行为更加显著。国内关于资本结构行为特征的研究文献并不多。王志军（2004）通过对我国上市公司房地产企业的研究指出，我国房地产企业的资本结构整体上存在追随领导者行为。连玉君（2007）从行为金融学角度对我国上市公司经理人在目标资本结构确定过程中可能采用的行为模式进行了分析，结果表明，我国上市公司经理人在确定目标资本结构过程中表现出相对理性的'羊群行为“模式，倾向于向所在行业平均值调整其资本结构，并维持资本...
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