生人勿近雅戈尔
雅戈尔（600177.SH）重点业务就三大块：服装、地产和投资。
个人估算，三个板块的合理估值加总为377亿元，有买入价值的位置为230亿元以下。而当前市值为365亿元。
服装板块勉力维持
2016年，雅戈尔服装板块取得营业收入44.6亿元，其中品牌服装生产销售42.7亿元；品牌服装销售中，主品牌younger（雅戈尔）完成营收37.9亿元，其它子品牌4.8亿元。
销售形态分为直营、加盟和团购三种。直营是主要形态，完成营收36.1亿元，同比增长1.4%，占营收比例超过八成，是收入的主要来源。加盟和团购分别下滑8%和14%，均是两三亿元规模；线下销售占比97%，线上销售仅占3%，依然是传统销售模式。
44.6亿元营业收入，带来净利润5.5亿元，净利率约12%，貌似还不错，但实际情况远比表面数字艰难。
公司推行大店战略，共有直营加盟等店面合计2554家，合计营业面积38.2万平方米，平均单店面积约150平方米。单店年均营收175万元，日均约4800元；单店年利润21.5万元，每天不到600元。一个150平方米的店面，每天销售4800元，赚取不足600元的利润，是个苦命生意。
自产的衬衣和外包的上衣（夹克）是雅戈尔的最大营收来源。表1显示，营收基本零增长，且产品结构也大体固定。少量营业额增长则来自营业面积的扩大””2016年38.2万平方米，2015年34.9万平方米，2014年34.3万平方米。
再看表2，就更令人担忧了。公司2016年控制了生产，以尽力消化库存，每种品类当年产量都低于销量。然而，年末各品类库存量均远大于当年产量，接近于全年的销售总量，其中西服库存甚至超过一年半的销售量。
存货价值约17亿元，按照雅戈尔64%毛利率倒推，相当于47亿元销售额。按照雅戈尔的存货跌价准备计提方法，服装存货只要不超过三年，就不计提跌价准备。
经咨询资深业内人士，这是以直营模式经营的服装企业常见的合理库存量。以批发为主要经营模式的服装企业，库存可以控制在年销量的20%左右。
为什么雅戈尔不断增加投入，扩张营业面积，而服装板块的营业收入却基本不动？来自雅戈尔2016年财报11页的图可以说明问题。
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