行为金融学研究的中观视角
摘要：文章回顾了行为金融学的发展和研究视角，发现行为金融学的研究大都基于市场非有效性和风险资产定价模型的研究，以及在微观层面针对投资者心理偏差所导致各种市场异象的研究；通过分析了市场微观结构理论与行为金融学的契合之处，文章提出了基于资本子市场的全新的行为金融学中观研究视角。
关键词：行为金融学；市场微观结构；中观视角；资本子市场
一、 行为金融理论研究现状
现代金融学理论作为一套严密而成熟的理论体系，其'有效市场假说“（EMH）与亚当>斯密'看不见的手“一脉相承；自冯>诺伊曼和摩根斯坦（1944）建立期望效用理论以来，先后发展了利息理论、投资组合理论、MM定理、CAPM定理、 套利定价理论（APT）、期权定价公式（BS公式）、有效市场理论（EMH）、托宾Q值理论等，它们一起构成了现代标准金融理论的核心内容和严密的科学化体系。但人们却发现金融市场中存在大量的'异常现象“，如羊群行为、规模效应、一月效应、股票溢价之谜、股利之迷、赢者输者效应、账面市值比效应、反转效应等，股价剧烈震荡等金融市场价格偏离基本价值的现象。此外经济学家发现的阿莱悖论（Allais paradox关于预期效用的悖论）和艾尔斯伯格（Ellsberg pa- radox 关于主观概率的悖论）。这一切都说明理论与实际之间出现了背离，经济学和金融学的发展已经需要新的表现出人类行为特征的研究方法。于是在以新古典为代表的所谓主流经济学和金融学经过一个多世纪的迂回又回到了源头，因为它所依据的基本行为假设的本质是心理学意义上的。
因此，'行为金融学“（Behavioral Finance）便成为了学界的关注点，除了实验经济学的实验测试的支持以外，行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Congnitive Psychology）的影响，将心理学作为研究金融问题的一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对一般经济主体心理和商品市场价格的研究。Statman Meir（1999）认为：行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，它们的主要目的都是试图在一个统一的框架下，利用尽可能少的工具构建统一的理论，解决金融市场中的所有问题。唯一的差别就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理学、认知心理学和社会心理学的研究成果。例如，认知心理学中的启发式推理方法、确认性偏差和框定依赖等，情感心理学成果中的过度乐观、保守主义和情绪性效应等，社会心理学成果中的信息串流、羊群效应等研...
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