煤炭：550元不是底
随着6月下旬中煤、神华相继大幅调低北方港口挂牌价，坚挺了近一年的港口价格跌幅突然扩大，由此造成的贸易商延期交货和违约行为波及国际煤市，澳洲纽卡斯尔港5500大卡动力煤一度单周大跌4.05美元/吨。我们似乎看到了与2012年年中下跌起点相似的景象，煤价是否会再次出现断崖式下跌？
多因素致港口价下跌
对于煤价的下跌，我们认为是多重因素叠加的结果。1.煤炭需求不佳，宏观经济疲软，用电增速相对较低，且水电出力较好，挤压火电空间；2.进口煤优势持续扩大压缩下水煤（水路运输的煤炭）需求；3.铁运运能释放，低成本供给增加。在煤矿和港口库存双高的催化剂作用下，下水煤挤出高成本供给已势在必行。
宏观经济不佳，煤炭总需求疲弱。2013年以来，经济复苏的脚步缓慢，汇丰PMI自5月跌破枯荣线以后，6月再创9个月新低，工业增加值同比增速也一直在9%附近低位徘徊显示经济运行不佳。CPI、PPI两相背离，6月CPI为2.7，而PPI只有-2.7，显示经济发展出现结构性问题，工业品总体供需失衡，增长乏力，电力总需求疲弱。
水电出力较好进一步挤压火电需求。2013年1-5月发电量同比仅增长4.0%，加之水电出力较好，更让火电雪上加霜。前5个月火电产量累计同比仅增2.1%，火电设备平均利用小时数同比减少73小时。
进口煤优势持续扩大压缩下水煤需求。2013年前5个月进口非冶金煤累积同比增加15.3%，进一步挤压了本就需求不振的下水煤。从价格上看，自日韩冬季动力煤需求高峰过后，澳洲煤价格一路走低，加之国际海运费持续下跌，进口煤的价格优势不断扩大，严重制约下水煤的港口销售。
低成本供给增加，在煤矿和港口库存双高的催化剂作用下，挤出高成本供给已势在必行。根据我们测算，低成本供给的神朔黄铁运煤2013年投放运能至少3000万吨，上半年同比增长1000万吨，下半年预计增加2000万吨，低成本供给的增加也将对山西铁运煤带来不利影响。
阶梯型供给曲线致2012年煤价大跌。对于港口煤炭的供给结构，我们认为不同地区的煤炭叠加运费后到港成本存在巨大差异。2009-2011年下水煤规模扩大，山西限产，内蒙铁运能力不足，内蒙公路运输承担了下水煤供给补充角色。但时间进入2012年，情况有所变化，一方面火电需求下滑；另一方面，进口煤大幅增加进一步挤出了下水内贸煤需求。从而使得位于港口成本最高端的内蒙汽运煤被挤出港口，边际供给的成本下移导致了港口煤价暴跌。
港口与坑口竞争、相互影响并...
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