卖空机制与证券价格关系的理论研究综述
摘要：通过对卖空机制与证券价格关系理论研究文献的初步梳理，笔者发现该领域的研究大致也是沿着现代金融理论发展的方向在不断深化与拓展，研究主要围绕两个主题展开，一是从静态角度考察卖空限制与证券价格高估的关系问题，二是从动态角度考察卖空机制对证券价格波动性（或市场稳定性）的影响。就研究的范式和方法而言，一是基于市场微观结构和行为金融理论，二是基于经济学的供需分析方法。目前，理论界在继续从市场微观结构与行为金融角度深化对该领域研究的同时，越来越发现把借券市场纳入研究框架，并从市场宏观层面进行研究可以一定程度上拓展和深化对该领域相关问题的认识。
关键词：卖空机制 证券价格 研究综述
根据美国证券交易委员会SEC3B-3规则的规定，卖空交易是指投资者出售自己并不拥有的证券的行为，或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。卖空机制作为一种资本市场机制，其对证券价格的影响，一直是理论界研究与争论的焦点。真正让卖空机制与证券价格理论研究成为热点的是Miller（1977）年的工作。在前人的基础上，Miller把投资者异质信念因素考虑进来，对卖空限制与证券价格高估等一系列金融现象给出了较为合理的解释。Miller（1977）的工作基本确定后来几十年卖空机制理论研究的框架与方向。一方面，基于经济学的供需分析框架，Miller（1977）认为卖空交易有效地增加了市场上股票的供给量，如果投资的需求曲线是向下方倾斜的，那么卖空交易会导致股票价格的下跌。但是，因此沿着这个方向，近几十年基本没有什么重要成果及进展。直到2010年，Jesse Blocher et al.(2010)沿着Miller(1977)的思路，通过把所有权市场和借券市场统一起来，形成了一个完整的供求分析框架，使我们重新发现经济学供求分析在'·描述资产价格形成和变化的整体影响因素方面却往往具有更大的一般性·“（郑振龙、陈蓉,2005）。研究的另一方向的成果则十分丰富，主要是基于市场微观结构理论和行为金融理论的研究，相当大部分的研究文献是基于对Miller（1977）假说的批评、拓展与完善，其中还包括卖空机制对证券价格波动性（市场稳定性）问题的研究。本文将基本按照这一线索对卖空机制与证券价格关系的相关理论研究成果进行综述，第一部分从经典金融理论过渡到Miller假说，论述这一问题的起源与延展；第二部分综述基于市场微观结构与行为金融理论的研究；第三部分综述基于经济学供求分析框架下的研究；最后为结论与...
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