市场时机与公司并购：文献综述
摘 要：近年来，市场时机理论是财务管理领域研究的热点前沿问题，对此早已有成熟的理论体系，但是现有研究主要集中于投融资决策、资本结构等，很少用此解释公司并购行为。有鉴于此，基于市场时机理论，从公司并购动因、支付对价及经济后果这三个方面系统回顾近年国内外相关文献，最后在剖析现有研究不足的基础上指出未来研究方向。
关键词：市场时机;公司并购;文献综述;评价建议
中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.35.058
近年来，公司并购、反向收购等现象成为市场的焦点，学术界开始运用市场时机理论解释这一现象，本文收集与此相关的研究文献，分别从市场时机与并购动因、市场时机与并购支付对价、市场时机与并购经济后果三个维度来加以梳理、分析和评判，以期能够为后续研究提供借鉴。
1 市场时机与公司并购动因
1.1 并购公司的动因
市场时机理论（market timing）来源于资本市场，由Stein（1996）提出的证券发行模型演变而来，由于非有效市场下的错误定价，股票价值被高估时，公司愿意用股票进行大量融资;反之，被低估时，公司会进行股票回购。
基于以上理论的逻辑，国外学者普遍认为，美国20世纪90年代的并购浪潮动因是股票市场的错误定价（即市场时机），并且是高估值企业并购低估值企业。Shleifer和Vishny（2003）指出，在非有效市场下，公司之间的估值存在差异，如果管理层认为自身公司被高估的话，就会有动机去并购相对被低估的公司。Rhodes-Kropf和Viswanathan（2004）在认可上述观点的基础上，提出即便管理者是理性的，估值差异也会由投资者的非理性形成，从而构成并购动因。Rhodes-Kropf等（2005）进一步剖析并购动因的'黑箱“，认为由于短期的估值偏差，高M/B的公司会倾向于并购低M/B的公司。在理論阐述的基础上，市场时机驱动并购理论同样也得到大样本数据的验证，相关研究结论证明公司的股票被高估时，会倾向于并购被低估的公司（James S.Ang和Yingmei Cheng（2006），Ming Dong等（2006））。作为并购浪潮动因理论之一，国内学者也对市场时机理论分别从投资者的有限理性（金祥荣和汪伟（2006））、融资约束理论和代理理论（唐蓓（2010））等视角进行研究。对于近年来盛行的特殊并购””反向收购这一现象，同样可以用市场时机理论解释其动因，Semenenko和Igor（2011）指出，不论规模的大小，高估值的借壳方愿意反向收购相对低估值的...
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