从盈利结构中掘金
价格管制、通货膨胀、外需减速和投资收益这四个重要因素不仅影响企业盈利增速，更重要的是还会改变各个行业的盈利分布
刚刚公布的今年1月－2月工业企业盈利数据，引发了人们的某种担忧。如果仅从表面数据看，今年前两个月工业企业业绩同比增长16.5％，比去年前11个月的36.7％增幅下降了20个百分点。
盈利增速下降固然值得关注，但我们更应关心盈利结构的变化。而价格管制、通货膨胀、外需减速和投资收益这四个重要因素，不仅影响企业盈利增速，更重要的是还会改变各个行业的盈利分布。
价格管制无疑是一个重要因素。石化和电力是价格管制最为明显的两个行业，受管制影响最大。如果以今年前两个月的盈利数据为例，石化和电力行业利润分别下滑232％和61％，仅这两个行业就拉动全体工业企业利润增速下降16.4％，是今年1月－2月利润增速下降的最主要推动因素。
不过，如果剔除石化和电力，全部工业企业利润增速依然维持在35％，与去年业绩增长相比仅有轻微下滑。这说明，如果剔除价格政策导致的扭曲，企业盈利下滑并没有人们想象的那样严重。而从投资角度看，那些不受价格管制，具有成本转移能力的行业值得关注，如焦煤、有机硅、造纸和白酒等。
通货膨胀是影响企业盈利的另一重要因素。从机理上讲，通胀与总体企业盈利增长并无必然联系，但不同的通胀结构会导致行业利润的变化，这主要取决于行业在产业链中的位置。
例如，1999年－2000年、2003年－2004年都发生过通货膨胀，那时的通货膨胀主要表现为上游的工业原材料价格上涨，原材料行业产品出厂价格涨幅比一般制造业涨幅高出5％－7％，这导致当时原材料行业的销售毛利比普通制造业高出15％以上。
2007年－2008年通胀现象再次抬头，所不同的是，本次通胀不仅包括了大宗'硬商品“（工业原材料），也包括大宗'软商品“（农产品）。从通胀结构看，生产资料价格涨幅要高于生活资料，而生产资料中，原材料涨幅要高于制造业涨幅。因此，农业生产资料和工业原材料行业是本次通胀收益的主要行业。近期，农业、旅游、化工品和煤炭等部分行业上调2008年盈利预测，就是提价预期的反映。
外需减弱也同样会影响到国内企业盈利。上一次外需减弱导致出口大幅下降发生在2001年，出口增长率从2000年的27％下降到2001年的6.7％，而同期工业企业利润增长也从2000年的86.2％的高增长迅速回落到2001年的8.1％。不过，当时并不是所有行业都受到同样影响。家具、纺...
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