水环境治理PPP项目合同柔性对项目融资风险的影响
陈佳玲，杨高升，张晓丽
(河海大学商学院，江苏 南京 211100)
水环境治理是解决水环境问题、实现生态文明的重要举措，包括河道治理、湿地建设等。传统治理模式给政府带来了巨大的压力与挑战。近年来，引入PPP模式开展水环境治理备受关注。社会力量的参与能减缓财政压力、提高治理效率。然而，水环境治理PPP项目投资大，需向金融机构贷款以筹措资金，但周期长、影响多、公益性等特点加大了项目融资难度。因此，负责项目融资工作的社会资本方面临较大的融资风险，参与积极性较低[1]。因而为降低融资风险，有必要对融资风险的影响路径展开研究。
PPP项目融资风险指在融资过程中使融资结果与预期产生偏差的不确定因素，包括数额偏差、成本增加等风险。有研究指出政策及市场变化等会影响融资风险[2-3]。也有学者注意到合同柔性对融资风险的影响。简迎辉等[4]指出在水环境治理PPP项目中需设计柔性条款来应对环境变化。Kangsoo等[5]认为合同后期调整能降低融资风险。水环境治理PPP项目的开放性、周期长且易受环境影响等特点导致其合同往往不完备，需要项目合同具有自行调整以适应环境变化的能力即合同柔性。当风险发生时，通过柔性条款的执行如价格调整、再谈判等方式能够促进风险的分担或转移，降低社会资本方的融资风险。然而，当前研究虽提出合同柔性会影响融资风险，但具体影响路径如何，不同柔性条款对融资风险产生何种影响以及影响程度，这些问题仍未解决。因此，有必要进一步研究合同柔性对融资风险的作用机理。
由于水环境治理PPP项目多具有公益性，盈利能力弱，项目能否成功融资与金融机构对项目的预期收益密切相关[1]。预期收益能激励金融机构放贷，进而降低社会资本方融资风险。柯任泰展等[6]、王林秀等[7]在对公益性PPP项目的研究中指出项目收益是影响金融机构放贷意愿的重要因素。在对PPP项目收益的研究中，徐永顺等[8]、王守清等[9]的研究均指出PPP合同柔性能提高项目收益。因此，本文引入PPP项目预期收益这一中介变量来探究合同柔性对融资风险的作用路径。
实际上，合同柔性存在双刃效应[10]。由于水系统的动态开放性，水环境治理受众多因素影响，合同柔性给予了合同方可调整空间，但过于柔性又易产生机会主义行为[11]。因而柔性度需依具体情景而定。有学者指出信任是影响合同柔性功效的重要情景。Nysten等[12]认为柔性合同效果与合同双方信任度成正比。因此，本文引入信任这一调节变...
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